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消费补偿增长叠加积极财政或推动国内经济短期过热

2020-10-30 08:29:03

内容目录

8 月经济增长数据解读:经济增长内生动能明显增强 4

生产端:工业生产热度明显上升 4

需求端:投资——房地产、制造业带动整体增速上行,基建继续回落 6

需求端:消费——可选品消费的补偿性增长仍在延续 7

需求端:进出口——海外经济加速修复背景下国内出口维持扩张态势 8

8 月通胀解读:食品价格趋弱,CPI 进入下降通道,PPI 向上趋势不变 9

2020 年 8 月 CPI 数据分析与未来走势判断 10

2020 年 8 月 PPI 数据分析与未来走势判断 13

国信证券投资评级 16

分析师承诺 16

风险提示 16

证券投资咨询业务的说明 16

图表目录

图 1:2020 年 8 月工业增加值同比增速再次上升 5

图 2:8 月采矿业、公用事业工业增加值明显上升 5

图 3:8 月消费相关的乙烯、有色产量同比明显上升 6

图 4:8 月机器人、集成电路产量同比再次上升 6

图 5:房地产与基建、制造业投资当月同比增速一览 6

图 6:制造业新旧动能投资当月同比增速一览 7

图 7:房地产销售当月同比增速一览 7

图 8:7 月消费同比增速继续回升,但回升幅度明显放缓 8

图 9:中国进出口当月同比增速变化一览 9

图 10:国内贸易顺差金额一览 9

图 11:2020 年 8 月 CPI 食品价格环比略低于季节性,非食品持平季节性 10

图 12:CPI 食品项环比与历史均值比较 10

图 13:CPI 非食品服务项环比与历史均值比较 11

图 14:CPI 非食品工业品项环比与历史均值比较 11

图 15:9 月中旬以来食品价格开始下跌 12

图 16:目前 9 月食品高频数据中的肉类、蔬菜价格环比均明显低于历史均值 12

图 17:9 月非食品高频价格也出现明显下跌 13

图 18:2020 年 8 月 PPI 生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值 13

图 19:2020 年 8 月 PPI 生产资料各分项价格环比与历史均值比较 14

图 20:2020 年 8 月 PPI 生活资料各分项价格环比与历史均值比较 14

图 21:流通领域生产资料价格高频指标走势图 15

8 月经济增长数据解读:经济增长内生动能明显增强

从生产端来看,环比数据显示 8 月国内工业生产热度明显提升。从需求端来看,

8 月固定资产投资完成额环比再次高于历史同期环比均值,其中基建投资、制造业投资环比均高于历史同期环比均值;社会消费品零售总额环比亦高于历史同期环比均值,其中可选品消费的补偿性增速大概率仍在延续;随着海外前期积累的进口订单逐渐消化,进口同比增速继续回落;海外经济加速修复带动国内出口增速继续上升。

根据国内疫情后复工复产的经验,海外经济活动重启会带动经济持续修复,国内出口或继续维持稳定增长格局。

内需方面,8 月国内制造业投资同比回升幅度很大,社会消费品零售总额同比也开始正增长,这表明国内经济增长内生动能明显增强。随着疫情带来的不确定性持续弱化,前期额外的预防性储蓄将逐渐转化为消费力,推动消费——特别是可选消费品的补偿性增长,消费的快速修复又会促进制造业投资的增长,进一步加强国内经济增长内生动能。消费的补偿性增长叠加积极财政政策带动的基建投资高增长,国内经济短期内可能会出现一定过热现象。

生产端:工业生产热度明显上升

8 月工业增加值同比增速为 5.6%,较 7 月上升 0.8 个百分点。根据工业增加值定基指数可以计算得到 8 月环比为 0.8%,高于过去三年同期环比均值 0.2%约

0.6 个百分点,表明洪涝等短期拖累经济修复的因素消除后,8 月工业生产再次回到向上趋势中。

分三大门类看,8 月制造业同比维持高增速,采矿业和公用事业明显回升。8 月采矿业同比 1.6%,较 7 月上升 4.2 个百分点;制造业 6.0%,持平 7 月;公用事业 5.8%,上升 4.1 个百分点。

分产品看,8 月消费相关产品产量增速上升较多,汽车生产热度下降。此外,高技术制造业中机器人和集成电路产量同比继续上升,机器人产量同比再创历史新高,整体高技术制造业延续着高景气。

8 月粗钢产量同比 8.4%,较 7 月回落 0.7 个百分点;钢材产量同比为 11.3%,

较 7 月上升 1.4 个百分点;水泥产量同比为 6.6%,较 7 月上升 3.0 个百分点;十种有色金属、乙烯产量同比为 6.9%、8.6%,分别较 7 月上升 3.6、5.6 个百分点;汽车 8 月产量同比为 7.6%,较 7 月回落 19.2 个百分点;工业机器人、集成电路产量同比为 32.5%、12.1%,分别较 7 月上升 13.1、3.1 个百分点,明显高于去年全年-6.1%、7.2%的同比水平;整体高技术制造业增加值 8 月同

比为 7.6%,较 7 月回落 2.2 个百分点。

图 1:2020 年 8 月工业增加值同比增速再次上升

10.0 11.2

10.0 11.2 9.4 9.6

11.0

8.3 8.9

10.0

10.5

8.9 8.9

10.0 9.8

6.4

6.6 6.1

7.6

8.5

5.3

5.4 5.0 6.3 4.8

6.9

4.4

5.8 4.7 6.2

3.9 4.4 4.8 4.8 5.6

-1.1

-13.5

10.00

5.00

0.00

-5.00

-10.00

-15.00



-14.4

-20.00

工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:当月同比

资料来源:WIND、整理

图 2:8 月采矿业、公用事业工业增加值明显上升

15.00

10.00

5.00

0.00

-5.00

-10.00

-15.00

-20.00

工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比

工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比

资料来源:WIND、整理

图 3:8 月消费相关的乙烯、有色产量同比明显上升 图 4:8 月机器人、集成电路产量同比再次上升

40.00

40.00

30.00

30.00

30.00 20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

-30.00

-40.00

-50.00

10.00

0.00

-10.00

-30.00-20.0

-30.00

产量:乙烯:当月同比 产量:粗钢:当月同比产量:十种有色金属:当月同比 产量:水泥:当月同比产量:汽车:当月同比



产量:工业机器人:当月同比 产量:集成电路:当月同比

数据来源:WIND、整理 数据来源:WIND、整理

需求端:投资——房地产、制造业带动整体增速上行,基建继续回落

固定资产投资 8 月当月同比增速继续明显上升,其中制造业投资上升幅度最大,同时房地产投资增速继续上升,基建投资继续回落。

8 月固定资产投资当月同比增 7.6%,较 7 月上升 1.6 个百分点。其中房地产开 发投资当月同比为 12.1%,较 7 月上升 0.5 个百分点;制造业当月同比 5.0%,大幅上升 8.1 个百分点,年内首次转正,其中我们拟合的高技术制造业投资 8 月当月同比增 14.8%,较 7 月上升 8.1 个百分点,旧产能制造业投资同比为 2.6%,较 7 月上升 8.0 个百分点;基建投资同比 7.0%,回落 0.8 个百分点。

从环比来看,8 月固定资产投资环比增速为 2.3%,高于 2017-2019 年同期环比均值 1.1%约 1.2 个百分点,8 月固定资产投资再次走强。分项中,房地产投资环比基本持平历史均值,制造业投资、基建投资环比均高于历史均值。

8 月基建投资环比高于过去三年历史平均水平,表明 8 月基建投资较强劲,8月基建投资同比略有下行主要是受高基数影响。考虑到 2019 年 9、10、11 月基建投资环比增速均较高,因此后续几个月基建投资同比会继续受到高基数的压制影响。

图 5:房地产与基建、制造业投资当月同比增速一览

15.0

10.0

5.0

0.0

-5.0

-10.0

-15.0

-20.0

-25.0

-30.0

-35.0

9

9.8

6.9 7.0 6.6

7.0

7.2

8.4

9.4 9.1

4.8

6.3

5.3

6.8 8.5

4.5

5.6

5.9

3.7

3.2

3.8

4.7

1.9

3.3

3.7

1.6

-3.9

5.0

-1.2

-1.6

-6.8 -5.3

-3.5 -3.1

-21.5

-20.6

-31.5

房地产与基建投资金额合并后的当月同比 固定资产投资完成额:制造业:当月同比

资料来源:WIND、整理和测算

图 6:制造业新旧动能投资当月同比增速一览

40.0 35.0

24.

24.5

16.4

13.4

14.8

9.4

12.6 12.9 11.4

13.1

9.9

6.4

8.3

9.5

6.8

3.6

5.8

2.4

3.1

2.0

3.0

2.6

2.6

-3.3

-1.1 -1.4 -0.9

-4.2

-13.3

-6.4 -5.4

-20.8 -10.8 -9.4

-22.3

20.0

10.0

0.0

-10.0

-20.0

-30.0

-40.0

 -34.2

制造业旧动能投资测算:当月同比 高新技术制造业投资测算:当月同比

资料来源:WIND、整理和测算

8 月房地产销售增速继续明显上升。商品房销售面积 8 月同比增 13.7%,较 7

月上升 4.4 个百分点;商品房销售金额同比增 26.7%,较 7 月上升 10.0 个百分点。

今年货币环境较宽松,即使政府“房住不炒”基调不变,但房地产企业正常融资应该不会受到影响,疫情后房地产销售的回暖也一定程度上会提升房地产投资,今年全年房地产投资同比或能维持在 5%以上。

图 7:房地产销售当月同比增速一览

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

-10.0%

-20.0%

-30.0%

-40.0%

2020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-02-50.0%

2020-08

2020-07

2020-06

2020-05

2020-04

2020-03

2020-02

2019-12

2019-11

2019-10

2019-09

2019-08

2019-07

2019-06

2019-05

2019-04

2019-03

2019-02

商品房销售面积:当月同比 商品房销售额:当月同比

资料来源:WIND、整理和测算

需求端:消费——可选品消费的补偿性增长仍在延续

8 月社会消费品零售总额同比增速继续上升,年内首次转正。8 月社会消费品零售总额同比增速为 0.5%,较 7 月上升 1.6 个百分点。分消费类型来看,8 月商

品零售同比增速为 1.5%,较 7 月上升 1.3 个百分点;餐饮-7.0%,较 7 月上升

4.0 个百分点。限额以上商品零售中,服装鞋帽、家电同比再次明显上升至正值,体现可选品消费的补偿性增长仍在延续。

从环比来看,8 月社会消费品零售总额环比为 4.2%,高于 2017-2019 年同期环比均值 3.0%约 1.2 个百分点。分项来看,8 月餐饮收入环比 9.7%,明显高于 2017-2019 年同期环比均值 4.9%,8 月商品零售环比为 5.0%,亦明显高于

2017-2019 年同期环比均值 2.6%。

8 月社会消费品零售总额环比再次高于历史均值,表明 7 月可选品消费修复出现放缓确实是短期现象,在不确定性因素消退后,消费再次回到较强的向上趋势中来。

考虑到今年上半年国内居民可支配收入增速明显高于消费支出增速,随着居民对疫情不确定性担忧的进一步缓解,这些额外的预防性储蓄将逐渐转化为消费力,推动消费——特别是可选消费品的补偿性增长,后续国内消费上升的动力仍较充足。

图 8:7 月消费同比增速继续回升,但回升幅度明显放缓

20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

-30.00

-40.00

-50.00

社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比

资料来源:WIND、整理和测算

需求端:进出口——海外经济加速修复背景下国内出口维持扩张态势

8 月进口同比增速-0.5%(按人民币计,下同),较 7 月继续回落 2.1 个百分点。随着海外前期积累的进口订单逐渐消化,进口同比增速继续回落。从进口产品来看,铁矿砂及其精矿、初级形状的塑料、钢材、铜材等的进口数量同比增速有所回落但仍然处于较高的水平。

8 月出口同比增速为 11.6%,较 7 月继续上升 1.2 个百分点,国内出口仍呈现扩张态势。从出口产品来看,8 月我国机电产品出口金额约为 9687 亿元,同比增 14.2%,同比增速与 7 月相差不大,连续五个月维持正增长。包含口罩在内的纺织品 7 月出口金额约为 1032 亿元,同比增 49.7%,增速较 7 月继续回落

3.1 个百分点,但仍处于较高水平,国内防疫物资出口维持高增长。服装、家具 8 月出口同比增速分别为 5.2%、26.5%,较 7 月同比的变化分别为 11.0、-0.4个百分点。随着海外经济持续修复,8 月海外服装等消费品需求继续明显抬升,这是 8 月出口同比增速较 7 月继续扩张的主要原因。

8 月国内贸易顺差约 4166 亿元,同比约增 74.5%,同比增速较 7 月继续明显上升。8 月国内出口同比和贸易顺差同比均继续上升,表明 8 月海外经济增长仍在加速修复。

8 月海外经济继续加速修复带动国内出口增速维持扩张态势,预计今年三四季度海外会持续处于经济修复期,带动国内出口继续维持稳定增长格局。与此同时,内循环或驱动国内消费继续修复,带动国内进口也维持平稳增长格局。

图 9:中国进出口当月同比增速变化一览

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00



14.0



4.5

-2.7



1.1



-1.5



3.4

-1.0



-3.2



-0.8 -1.3

1.0



8.1



16.7



-1.1



3.4



-3.2



2.7



11.6

7.2

0.5

-5.00

-10.00



-7.1



-8.2



-6.8



-4.9 -5.5



-8.2



-6.1



-4.0

-6.6

-1.4 -0.5

-15.00

-20.00

 -17.1

-14.2

-16.6

出口金额:人民币:当月同比 进口金额:人民币:当月同比

资料来源:WIND、整理和测算

图 10:国内贸易顺差金额一览

5,000.00

4,000.00



4,435



4,422



3,3603

3,360

3,325

3,032

3,172

3,289

2,757

2,977

2,711

2,633

2,388

2,127

1,405

885

3,000.00

2,000.00

1,000.00

0.00

2019-03-1,000.00

2019-03

-412

2020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-04贸易差额:人民币:当月值

2020-08

2020-07

2020-06

2020-05

2020-04

2020-03

2020-02

2019-12

2019-11

2019-10

2019-09

2019-08

2019-07

2019-06

2019-05

2019-04

资料来源:WIND、整理和测算

8 月通胀解读:食品价格趋弱,CPI 进入下降通道,

PPI 向上趋势不变

2020 年 8 月 CPI 数据分析与未来走势判断

8 月 CPI 同比 2.4%,较 7 月下行 0.3 个百分点。8 月 CPI 环比 0.4%,持平季节性水平。其中 8 月食品价格环比略低于季节性,非食品价格环比持平季节性。

(8 月季节性指当前口径下 2005-2019 年 8 月环比均值,下同)

图 11:2020 年 8 月CPI 食品价格环比略低于季节性,非食品持平季节性

1.61.4

1.6

1.4

0.4

0.4

0.1 0.1

CPI:食品:环比

CPI:非食品:环比

整体CPI环比

2020年8月环比 8月环比历史均值

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

数据来源:WIND、整理

8 月食品环比为 1.4%,略低于季节性约 0.2 个百分点,其中鲜果、蛋类价格环比高于季节性部分对食品环比的额外贡献分别为 0.2、0.1 个百分点,畜肉价格环比低于季节性部分对食品环比的额外贡献为-0.6 个百分点,其他食品价格基本持平季节性。8 月肉价拖累了整体食品价格环比涨幅。

图 12:CPI 食品项环比与历史均值比较

9.47

9.4

7.1

6.4 6.3

1.4

0.0 0.3

-3.4

粮食

蛋类

水产品

鲜菜

鲜瓜果

2020年8月环比 8月环比均值

畜肉类

-0.4

-0.4 -0.7

3.2

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

-6.0

数据来源:WIND、整理

非食品环比为 0.1%,持平季节性,其中服务价格环比为零,低于季节性约 0.2个百分点,服务品中衣着加工、家庭服务、车辆维修、房租、旅游价格环比均低于季节性;可推算非食品中工业品价格环比为 0.2%,高于季节性约 0.2 个百分点,其中服装、通信工具、能源类价格高于季节性,家用器具等略低于季节性。

图 13:CPI 非食品服务项环比与历史均值比较

1.0

0.5

0.0



0.5



0.1 0.20

0.1 0.2

0.1

0.0

0.1

0.1 0.1

0.0

0.1 0.2 0.0 0.2

-0.5

-1.0

-1.5

-2.0

衣 家 医 车

着 庭 疗 辆

加 服 服 使

工 务 务 用

服 及

务 维

费 修



-1.5

通 教 旅 房

信 育 游 租

服 服

务 务

2020年8月环比 8月环比均值

数据来源:WIND、整理

图 14:CPI 非食品工业品项环比与历史均值比较

0.20

0.20.3

0.3

0.10.0

-0.2

烟草

酒类

家用器具

中药材及中成药

西药

交通工具

水电燃料

-0.9

通 交

信 通

工 工

具 具

用燃料

服装

-0.4

.2

-0 -0.1

-0.1

-0.2

0.0

0.0

0.0

0.2

0.1

0.3

0.4

0.8

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

-1.0

2020年8月环比 8月环比均值

数据来源:WIND、整理

从高频数据来看,截至 9 月 18 日,国信编制的商务部农副食品价格总指数 9月环比为 0.21%,明显低于历史均值 1.52%,预计 9 月食品价格环比或继续低于季节性水平。

非食品方面,截至 9 月 25 日,9 月国信非食品高频指标环比为 0.78%,低于历史均值 1.33%,考虑到疫情后服务品价格一直较低迷,预计 9 月整体非食品环比将低于季节性水平。

预计 2020 年 9 月 CPI 食品环比约为 0.2%,非食品环比约为 0.2%,CPI 整体环比约为 0.2%,CPI 同比或回落 0.7 个百分点至 1.7%左右。

图 15:9 月中旬以来食品价格开始下跌

3

348.00

346.00

344.00

342.00

340.00

338.00

336.00

334.00

商务部农副产品价格指数拟合

数据来源:CEIC、WIND、整理

图 16:目前 9 月食品高频数据中的肉类、蔬菜价格环比均明显低于历史均值

总指数 粮食

总指数 粮食 油脂 蛋类 糖类 调味品 禽类 乳类

水产品

水果

蔬菜

肉类

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

-2.00

2020年9月环比 9月环比均值

数据来源:CEIC、WIND、整理

图 17:9 月非食品高频价格也出现明显下跌

94.00

93.00

92.00

91.00

90.00

89.00

88.00

87.00

数据来源:CEIC、WIND、整理

2020 年 8 月 PPI 数据分析与未来走势判断

8 月 PPI 同比继续明显回升,环比涨幅小幅收窄。8 月 PPI 同比为-2.0%,较上月继续回升 0.4 个百分点;环比为 0.3%,较上月回落 0.1 个百分点,略低于过去三年历史均值 0.4%。

8 月 PPI 生产资料价格和生活资料价格环比均低于过去三年同期均值。PPI 生产资料 8 月环比为 0.4%,较 6 月回落 0.1 个百分点,低于历史均值 0.1 个百分

点;PPI 生活资料 8 月环比为 0.1%,持平 7 月,亦低于历史均值 0.1 个百分点。

图 18:2020 年 8 月 PPI 生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值

0.6

0.5

0.40.4

0.4

0.4

0.3

0.2

0.1

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0



PPI:全部工业品



PPI:生产资料



PPI:生活资料

2020年8月环比 8月环比均值

数据来源:WIND、整理

从生产资料各分项价格环比与历史均值比较来看,8 月采掘工业环比明显高于历史均值,原材料工业、加工工业环比低于历史均值。采掘工业生产资料价格环比高于过去三年历史均值的幅度为 0.7 个百分点;原材料工业、加工工业生产资料价格环比低于过去三年历史均值的幅度分别为 0.3、0.2 个百分点。

图 19:2020 年 8 月 PPI 生产资料各分项价格环比与历史均值比较

1.8

1.6



1.6

0.90.8

0.9

0.8

0.5

0.4

0.2

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

PPI:生产资料:采掘工业 PPI:生产资料:原材料工业 PPI:生产资料:加工工业

2020年8月环比 8月环比均值

数据来源:WIND、整理

从生活资料各分项价格环比与历史均值比较来看,食品类、衣着类、耐用消费品类均低于历史均值,一般日用品类高于历史均值。

生活资料各分项中,食品类、衣着类、耐用消费品类价格环比低于过去三年历史均值的幅度均为 0.3 个百分点,一般日用品类价格环比高于历史均值 0.3 个百分点。

图 20:2020 年 8 月 PPI 生活资料各分项价格环比与历史均值比较

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

-0.1

-0.2

-0.3

-0.4

-0.5



0.5



0.20.2

0.2

0.2

0.1

-0.1

-0.2



-0.4

食品类 衣着类 一般日用品类 耐用消费品类

2020年8月环比 8月环比均值

数据来源:WIND、整理

从工业品高频价格数据来看,随着海外经济重启,同时国内需求继续修复,8月工业品价格继续上升,预计这种复苏势头在 9 月仍将延续,工业品价格易涨难跌,预计今年 9 月 PPI 环比大概率继续维持正值,PPI 同比或继续小幅回升至-1.8%左右。

图 21:流通领域生产资料价格高频指标走势图

96.0 95.6

96.0

95.6

94.5

94.7

94.2

93.3

93.2

92.1

96.0

95.0

94.0

93.0

92.0

91.0

2020-09-202020-09-102020-08-312020-08-202020-08-102020-07-312020-07-202020-07-1090.0

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2020-08-10

2020-07-31

2020-07-20

2020-07-10

流通领域生产资料价格定基指数

数据来源:WIND、整理